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第3章 风险水平决定事业价值（第2页）

债务与股票投资的资本成本哪种更划算？

股票投资的资金募集成本是否为零呢？表面看来似乎如此，但实际它比融资更花费成本。举一个浅显的例子，“分红”这一方式就需要成本。此外，即使不进行利益分配而是暂时内部保留，但最终必须依照所有利益都返还股东的原则。这种回报从基本而言就要求比债务具有更高的水准。

图表10资金的提供者（融资与股票投资）

资金募集大致分为融资与股票投资两种。投资方的具体事例包括融资的银行借贷（间接金融）和发行公司债券（直接金融）等，还包括股票资本的个人或法人企业（比如社保公司）投资股票、基金等。债权人虽然对被投资方的管理没有决议权，但即使该企业收益没有提升也能获得固定利息或是返还本金。此外，假如企业破产的话，拥有能比股票资本优先获得剩余资产的权利。而股票投资的资金提供者则拥有决议权，简单来说就是能查收被投资方的经营管理。如果被投资方的业绩顺利提升就能获得利益分配，但如果业绩不振，不仅要面对股票贬值的风险，还得承担无分红的风险，所以可以说股票投资的提供者与债务提供者更符合高风险高回报的定义。

Q&A

——明明没有偿还义务，为什么还会有如此结论呢？

星野假设融资与股票投资的期待返利是同样水准，会怎么样呢？融资方的话，只要公司存续就能在期限内获得稳定的回报。相比之下，股票投资则没有这方面的保障，回报与公司业绩（最终利益）息息相关。换言之，股票投资比融资的风险更高。所以如果回报水准相同，从前一章所见的机制来看，进行股票投资则不那么划算了。这也会导致失去股票投资的提供者。

——既然股票投资比融资的风险更大，那么回报应该也容易更大吧。

星野是的。相对来说，债务的回报是有上限的，但股票投资的回报则没有上限。也就是说，即使回报的偏差值大，但可以期待往上的偏差。通过承担风险，股票持有人能期待高于债务的回报，因此股票投资的资本成本比债务更高。

——那么当股票投资比例较高时，如果企业不能提高收益就很难让股东满意吧……经营方恐怕会承担很大压力。

星野融资只要遵守期限就可以，所以资本成本很低。而股票投资属于高风险，所以资本成本很高。该原则会影响企业的资金募集。企业往往不会长期准备现金用于开展新事业，所以必须根据新相关事业的内容和规模新资金，从外部调用资金时必须在注意成本的基础上来核算新事业。当然，资金募集必须尽可能快地实施，因此需要考虑好资本成本较高的股票投资与较低的债务之间的平衡。

■融资是“约定”，股票投资是“拥有”

我们已经说明了债务与资本投资是不同的，接下来就进一步解释它们的不同点吧。

首先在金融角度非常重要的一点是，债务与股票投资的回报支付优先顺序不同。

债权人在项目进展不顺时拥有优先于股票投资者拿回本金与利息的权利。

当债务的利息为4%时，即使企业的收益提升至相当于本金的7%，能得到的利息依旧是4%。剩余的3%将留给公司，最终成为股票持有人的收益。相反，当企业收益停滞不前时，也必须支付4%的利息。这时企业会在这部分出现赤字，从而导致股票资本的价值降低。这种情况长期持续的话，企业有可能破产，但在破产之前都必须按约定支付融资方的利息。

股票资本的提供者能根据所持有股票数的比例来拥有企业。这也被称作“所有权（股票持有权）”。其中包括展现经营方信任度的决议权等，但在金融中最重要的还是“企业最终获利的权力者”。

这里所说的“最终利益”究竟是指什么呢？它是指对员工支付薪水，对交易方支付购买成本等，花费的各项费用后所剩余的利益，其中也包括对债务提供者支付的本金和利息。总之，在股票持有人看来，债务提供者也不过是企业外的交易方之一而已。将这一切支付完毕后剩下的利益就是属于股东的。因此赚钱越多回报越多，不赚钱则得不到回报。

如果支付完所有之后还剩余15%的利益，那么这些都是属于股票投资提供者的。另外，当该收益为0或负的时候，股票投资提供者当然也得不到任何回报，并且如果影响股票价值下跌的话，还会造成亏损。

债务提供者与股票投资提供者的风险承担方式截然不同。债务提供者能按约定收回本金与利息，但无论业绩多好，其回报都是定额的。而股票投资提供者虽然没有返还本金的约定，但当事业回报高时，他们也同样能得到高回报。

因此债务提供者更在意目标企业的经营稳定性。只要目标企业收益稳定上升，就能支付本金和利息，风险更低，从而可以以更低的回报标准贷款给对方。

对于股票持有人来说，他们不仅关注经营稳定性，也关注收益性（以及成长性）。