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Part3 要了解想要投资的公司（第2页）

1984年，伯克希尔公司的三大投资公司：政府雇员保险公司、通用食品公司和华盛顿邮报公司都回购了大量股票。在这次回购的过程中，伯克希尔公司通过出售一定份额的股票获得了很多现金。但事实上，伯克希尔公司所持有的股份比例却还是和原来一样。例如伯克希尔公司就出售了35万股股票给政府雇员保险公司，获得了2100万美元的现金。但是由于政府雇员保险公司回购股票后在外流通的股票变少了，所以伯克希尔公司在政府雇员保险公司的持股比例依然没有改变。

在巴菲特看来，如果一家公司拥有良好的经营业绩、很小的财务杠杆、持续的竞争优势，但是股票价格远远低于其内在价值时，保护股东权益的最好方法就是回购股票。

当然了，不是所有的回购股票行为都是好事情。近年来有一些公司管理层为了自己的私人利益，和某些公司的大股东私下进行回购股票的交易。通常他们都把回购股票的价格定得过高，这样被回购股票的股东可以从中获利，而企业管理层也将暗中获得一部分好处，最终损害了那些毫不知情的股东的权益。

除了那些恶意回购股票的交易外，一般来说，我们可以把回购股票当做是衡量企业股票物有所值的风向标。如果某个企业开始回购股票，那么你就可以选择投资该企业。

优秀的董事会才能控制经营的风险

【巴菲特语录】

伯克希尔公司的董事会堪称典范。每位董事至少将400万美元以上身家押在伯克希尔公司。而且董事会里没有任何股份是靠认股权或赠与取得的，董事们领取的酬劳相较于自的年所得都极其有限。

【活学活用】

巴菲特认为，一个企业正常的运转，固然离不开优秀的企业管理层，但企业拥有一个优秀的董事会也是非常必要的。因为优秀的董事会能够控制企业的经营风险，最大限度维护股东的权益。

那么如何衡量企业的董事会是否优秀呢？巴菲特认为，主要应该从以下几个方面考虑：

1．董事会的独立性

投资者可以读一读股东委托书，看看董事会外部成员和内部成员的比例是多少，究竟有多少外部董事实际上是独立的。董事会的大部分成员不应该与公司有任何形式的关系，他们与公司的唯一联系就是他们担任董事职务时应该为公司提供的服务。如果发现他们之间存在任何商业上的关系，例如房地产交易、法律费用或者咨询合同，那就意味着这个董事并不是真正独立的。

2．董事会的参与程度

通常情况下，一年至少应该开4次会，多一些更好。标准普尔500大企业在2000年每个企业平均召开8次会议。各种委员会召开会议的次数应该不少于全体董事召开会议的次数，尤其是审计委员会。董事会成员参加会议的次数比例应该达到90％。在委托书中，必须列出参加定期会议的次数比例少于75％的董事名单。如果这些董事参加会议次数较少，那就证明他们对公司并没有投入多少关注。

3．董事会的规模

通常情况下，董事会成员人数一般应该为5～15人。董事会规模过大将难以控制，而规模过小则使公司不能得到多方的观点。在网络公司大潮中，许多新兴公司（如雅虎）董事会只有6～8个成员，并且和管理层有不同程度的联系。

4．董事会的薪酬

投资者考察董事会的好坏时，需关注董事会成员的薪酬是否真的和公司的业绩表现挂钩。大多数公司所谓的“绩效目标”是由董事会的专门委员会制定的，这个委员会在CEO利益可能受损时可能会重新修改规定。例如，在2001年，可口可乐公司董事会把CEO道格拉斯·达特5年内每年15％的盈利增长目标降到了11％。目标改变了，但潜在的报酬还原地不动，它是一个负面的信号，因为它表明当业绩下滑的时候，董事会不愿意使用减少CEO的奖金数目来作为惩罚。此外，为完成一个收购计划而奖励公司董事会也需引起我们的注意。支付大量的奖金仅仅为了一个已经成为过去的交易，它只会鼓励管理层草率作出更多的交易。

5．董事会的年度选举

一般来说，整个董事会一年进行一次选举，对投资者是最有利的。但是大约60％的公司董事采用的都是董事任期交错制，通常每年改选1／3的董事，每位董事任期有3年。在恶意收购的时代，这使公司能够防止收购公司突然替换公司全部董事会成员，但是这也意味着股东对代表他们权益的董事缺乏有效的控制。投资者最好挑选那些每年都进行董事会选举的公司。

投资者在寻找投资公司时，如果你发现某家公司的董事会在以上五个方面都做得非常好，则表明该公司能很好地控制经营风险，那么投资于该公司就不失为一个明智的选择。

清楚地看到企业未来10年后的样子

【巴菲特语录】

我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90％的企业；我要看清这个企业10年的大方向。

【活学活用】

巴菲特擅长在选股上面下工夫，而并没有过多地关注投资时机的选择，这并不是说时机不重要，而是强调你必须看到你所选企业未来10年后的样子。他曾经说过，虽然他没拥有口香糖的公司，但是他能清楚地知道10年后这些公司将会发展成什么样子，互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，实际上，也并没有什么能改变我们嚼口香糖的方式。可以肯定，未来还会有很多的新产品不断进入试验期，一些也会以失败而告终，这是事物发展的规律。

比如，在1919年上市的可口可乐公司，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50％，只有19美元，看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。若干年之后，又发生了大萧条、第二次世界大战、核武器竞赛等，总是有原因（让你不买）。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资（买入可口可乐的股票），一直到现在，可口可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了一切，如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。

把握切入点的时机是一件很难的事。所以，如果拥有的是一个绝佳的生意，丝毫不要为某一个事件的发生，或者对未来一年的影响等问题而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策，企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，但是管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业，政府是不可能永远实施管制政策的。

投资者应该清楚的是，一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重点要放在选择“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”也就大可不必过于担心。

自由现金流充沛的企业才是好企业

【巴菲特语录】

扣除税负因素不考虑，我们评估股票和企业的方法并没有两样，从古到今，我们评估所有金融资产的方法就从来没有改变，这个方法可以追溯到公元前600年的伊索寓言。在伊索寓言里，那不太完整但历久弥新的投资理念就是“两鸟在林不如一鸟在手”。想要进一步弄明白这个理念，就有三个问题需要作答：树林里有多少只鸟儿？这些鸟儿什么时候会出现？捕捉一只鸟的成本是多少？如果能够考虑清楚以上三个问题，那么你就可以知道这个树林最高的价值是多少，以及可以拥有多少鸟儿。当然了，这里的鸟儿只是比喻，实际标的是金钱。

【活学活用】

巴菲特认为，一个企业是否值得投资，首先要分析该企业的自由现金流是否持续充沛。巴菲特常常用“两鸟在手不如一鸟在林”来形容他的投资观念，“两鸟在手不如一鸟在林”通俗来说，就是咱们中国人说的“到手的实惠”。巴菲特觉得企业产生的自由现金流，才是投资者能够真正拥有的财富。

巴菲特觉得，上市公司好比“树林”，自由现金流就好比“树林里的小鸟”，而投资者的目标则是以最少的成本在树林里捉到尽可能多的小鸟。只有当你了解树林里一共有多少只小鸟，才能了解该股票具有多大的投资价值；只有当你了解树林里的小鸟有几只会出现在面前，什么时候会出现在面前，才能了解你能获得多大的投资报酬。除此之外，还需要考虑你的捕鸟成本。如果你用很高的成本捕捉到了这些小鸟，那么这样的“捕鸟”行为依然是不值得的。其实也就是说，你要把你的投资成本和国债报酬率进行对比，只有当你的投资回报率超过了国债报酬率，才值得投资该企业。当然了，自由现金流这一投资理念不仅仅适合于股票投资，同样适合于农业、油田、彩票、企业投资等方面。

在巴菲特看来，很多股票分析员喜欢用所谓的技术指标来分析股票是否值得投资，例如股利报酬率、成长率、本金收益比等，这样的分析是没有道理的。巴菲特认为，除非这些指标能够为计算企业未来的现金流入流出提供一些线索，否则这些技术指标没有任何意义，甚至还会误导投资者。

巴菲特认为，只有自由现金流是投资者能够真实拥有的东西。自由现金流就如同树林里的鸟儿，如果一个树林里根本没有鸟，那么你又怎么指望可以在树林里捕到鸟呢？而树林里一共会有多少鸟、有多少鸟会出现在你面前、什么时间出现、捕鸟的成本是多少，这些问题谁也无法精确计算。也就是说市盈率、成本收益率这些指标都很难精确计算出来，得出的这些指标数据又有什么意义呢？既然这样，最直接最有效的方式还是计算企业的自由现金流。